新湖期货

本文深入剖析我国期货市场的发展现状，阐述衍生品在投资管理中的功能与应用，探究期货资管的独特优势，并以新湖资管为例，详细阐述其特色化经营的实践与创新，旨在为期货资管行业的发展提供有益的借鉴与思考。

近年来，我国期货市场的蓬勃发展，为期货公司资产管理业务筑牢了坚实的发展基石。衍生品与生俱来的风险对冲与资产配置两大核心功能在资管领域的应用日益广泛，成为市场各类资管机构优化投资组合、提升收益水平的有力抓手。在此宏观趋势下，期货公司依托全产业链服务能力和交易型业务沉淀，逐步转型为一体（经纪业务）两翼（资产管理和风险管理）的衍生品综合服务商。新湖期货股份有限公司（以下简称“新湖期货”）的资产管理业务凭借持续的创新精神以及特色化的经营模式，在竞争激烈的资管市场中走出了一条独具特色的发展道路。

期货市场蓬勃发展：筑牢资管业务基石

近年来，我国期货市场呈现出规模显著扩张的态势，已成为全球期货市场格局中举足轻重的力量。截至2024年末，我国已上市的期货和期权品种高达146个，广泛覆盖了60多个产业链。这一丰富的品种体系，使我国期货市场成为全球范围内品种最为齐全的市场之一。不仅如此，新品种的持续推出，为期货资管业务的发展提供了丰富多样的投资标的和充满潜力的投资机遇。相关资管机构可以借助这些丰富的品种，构建更为多元化、精细化的投资组合，满足不同风险偏好投资者的需求。

卓越的流动性是我国期货市场的另一大显著优势，为大规模资金的高效运作奠定了坚实的基础。截至2024年，全国期货市场资金总量已成功突破1.7万亿元。很多大宗商品价格波动深受中国基本面因素的影响，逐步形成了“中国基本面、中国定价”的独特市场格局。期货资管机构能够基于对中国期货市场的精准研究，制定出更具针对性和有效性的投资策略，从而在市场中获取竞争优势。

中国特色的期货监管制度在保障市场稳健运行方面发挥着关键作用。在监管大数据监控方面，通过对保证金封闭运行以及市场参与主体数据的一体化管理，配合穿透式监管和实控账户监管等手段，形成了一套完善且高效的中国特色行业治理体系，确保了市场发展的有序性和前瞻性。这些监管制度和风险控制手段，为期货市场的稳健运行创造了良好的环境，为投资者的投资活动提供了坚实保障。

深入发展的中国期货市场，为资产管理业务搭建了一个“广长精深”的研究体系。“广”体现在对60多个产业链的全面广泛覆盖，几乎涵盖了中国大部分基础工业领域。通过深入研究这些产业链，资管机构能够全面、精准地把握中国的基本面情况。“长”表现为众多期货品种拥有长达十几年甚至二十几年的上市时间，积累了足够长周期的数据资源，为开展长期趋势分析和历史规律总结提供了有力保障。“精”在于我国期货市场数据具备极高的颗粒度，Tick级数据精度为量化分析提供了得天独厚的条件。“深”则体现在数据的多样性上，除期货市场自身数据外，还涵盖了大量来自大宗商品信息服务公司的现货数据、基差数据以及地区间的基差数据等，为研究提供了多维度视角，助力资管机构更敏锐、精准地把握市场动态。

期货和衍生品在投资管理中的应用

风险对冲：精准管理策略风险

在投资领域，任何投资策略，无论是中性策略、套利策略还是趋势策略，都不可避免地存在风险点和薄弱环节。如何有效规避这些风险，是投资者和资管机构面临的关键挑战，而衍生品在此方面能够发挥极为重要的作用。策略中的风险可分为可辨识风险和不可辨识风险。对于不可辨识的风险，利用衍生品进行对冲是一种行之有效的手段；而对于可辨识的风险，则可通过合理控制敞口来实现超额收益。

当前，场内期货、期权工具丰富多样且流动性充裕，为产业套保和机构投资者的产品设计提供了广阔的空间。通过合理运用这些工具，能够对投资风险进行有效对冲，成功规避尾部风险，保障投资组合收益的稳健性。

资产配置：提升资金效率与分散风险

其一，衍生品策略与股债资产的相关性较低，这一特性使其能够有效分散系统性风险。商品类衍生品还具备对冲通胀的独特功能，有助于优化投资组合的风险收益比。在市场环境复杂多变的情况下，合理配置衍生品能够降低投资组合对单一资产的依赖，增强整体抗风险能力。

其二，衍生品自带杠杆属性，能够充分释放资金效能。以股指期货为例，其保证金机制使得投资者在进行投资时，若用股指期货替代股票持仓，大约可释放80%的资金。这些释放出来的资金可用于投资高收益Alpha策略，从而形成一种“Beta替代+Alpha挖掘”的创新投资模式。同样，国债期货可通过灵活运用杠杆来调整债券久期，在放大利率波动收益的同时，有效降低交易成本，提高资金使用效率，为投资者创造更多的收益机会。

期货公司业务沉淀：构建资管业务发展前提

基于既有的业务条线，期货公司在开展衍生品资管业务方面具备诸多得天独厚的条件。期货公司通过整合多元化业务，紧密围绕实体产业，精心构建了一个覆盖全产业链的服务网络。这种全方位、深层次的服务模式，不仅显著提升了期货公司服务客户的能力和水平，更为资管业务的顺利开展奠定了坚实的基础。

中国的期货公司历经多年发展，已实现从单纯经纪商向综合金融服务提供商的华丽转身。如今，期货公司拥有资产管理、风险管理等核心业务板块。其中，资产管理、基差、仓单、场外衍生品、做市商等业务均属于交易型业务，期货公司需要通过直接参与市场交易来实现盈利目标。这种直接参与市场交易的业务模式，使期货公司与市场建立了更为紧密、直接的联系，不再仅仅依靠代理业务间接接触市场，而是以交易主体的身份深度融入市场之中。这一转变为期货公司服务客户提供了更直接、高效的手段，也为做好资管业务创造了极为有利的条件。通过深度参与各类交易型业务，期货公司能够更加深入地了解市场运行规律，积累丰富的交易经验。这些宝贵的经验和对市场的深刻理解，将直接赋能资管业务，有力提升资管产品的投资管理能力。

新湖期货资管业务的特色化经营

在金融市场蓬勃发展的进程中，新湖期货的资产管理业务凭借前瞻性布局与持续创新，走出了一条特色化经营道路。

2012年，新湖期货作为首批获得期货资管牌照的18家期货公司之一，率先涉足期货行业资产管理领域。历经多年发展，新湖资管已构建起涵盖前中后台的完整体系。2018年资管新规出台后，新湖资管敏锐把握政策导向，积极响应监管要求，开始全面布局主动管理转型，聚焦以期货和衍生品为核心的策略研发。经过一年多的规划与筹备，新湖资管于2019年成功发行了第一只基于“五线四板块”创新投研体系的期货和衍生品类策略产品，开启了主动管理的新篇章。

“五线四板块”投研体系

对于任何金融机构而言，要想在资产管理领域取得成绩，构建内部强协作的资管投研体系至关重要。新湖期货在公司内部搭建了高度协作的“五线四板块”投研体系，成为新湖资管重要的策略来源，摒弃了资管策略对投资经理个人主观判断的过度依赖，通过充分整合公司各条业务线的力量，将公司整体的投研分析能力、信息获取能力和策略研发能力以及风险管理能力通过资管业务这一核心输出口集中呈现。

所谓“五线四板块”投研体系，是指新湖期货研究所、资管部、期现团队、场外团队、各事业部等五条主要业务线根据自身在各自领域对市场的理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品四个板块。

“风险金量化”风控体系

风险管理是资产管理业务的核心环节，为了有效管控资管产品净值回撤风险，新湖资管自主研发创建了“风险金量化”风控体系，能够严格按照资金的风险承受能力，为其匹配相同策略不同波动特性的资管产品，并采用“以损定仓”方式，确定每只产品每笔交易的仓位配置。

所谓“风险金”，即资管产品最大可亏损额度，所谓“风险金量化”风控体系，是对产品风险金进行量化拆分，拆分成均匀的单笔风险金，根据投资机会，确定单笔交易动用的风险金额度大小，并根据交易结果，相应增加或减少风险金额度，然后重新量化拆分新的风险金额度，以此类推。

“风险金量化”风控体系通过严格的风险金止损机制，确保每笔交易均在预设的风险范围内进行。这种具体到每笔交易的精细化风险管理体系，能够有效控制产品净值回撤风险，保障投资者的利益，提升产品的风险收益比。

独立严格的“隔离”机制

为保障投资策略的有效实施，新湖资管构建了投研、决策、交易、风控各环节单向传导、独立严格的隔离机制。各团队各司其职、独立运作，杜绝了越权指挥的情况，形成了高效有序的工作流程。这种独立严格的隔离机制有效降低了人为因素和内部风险的影响，保障了投资策略的一致性和稳定性，使资管产品能够按照既定的投资目标和策略运行，提升了策略的执行效率和质量。

 

源于高胜率的策略盈利能力

在投资领域，存在着胜率、频率、赔率这一“不可能三角”。新湖资管凭借自身的“五线四板块”投研体系，选择以高胜率作为主要的收益来源，专注通过精准的研究和分析，提高投资决策的准确性，同时不强求高赔率的投资机会，保持低频率交易的投资理念。

资产和策略的多元化发展

资产多元化是新湖资管策略的重要特点之一。新湖资管长期以来专注二级市场投资，涵盖场内期货、期权、股票及债券。二级市场具有高度的流动性，当投资判断出现偏差时，能够迅速调整仓

位，及时止损或止盈，有效控制风险。期货和衍生品市场、权益类市场及债券市场这三大类市场为新湖资管提供了丰富的投资标的，通过在不同市场之间的资产配置，实现风险分散和收益优化。

当前，新湖资管已成功搭建了从核心的宏观量化策略到固收增强、FOF投资以及期权的多元策略体系。不同的策略适用于不同的市场环境和投资目标，能够在各种不同的策略配置中实现穿越经济周期，形成互补效应。

资管行业生态协同共建：合作共赢共谱新篇

资管行业若要实现长远发展，仅凭个别机构自身力量是远远不够的，机构间的协作配合与优势互补不可或缺。当前市场利率不断走低，固收资产的需求巨大，但提升固收收益面临挑战。期货资管的期货和衍生品策略具有与股债大类资产相关度低的特点，资金占用率低但收益贡献率高，能够作为优秀的收益增强策略，为固收产品赋能，提供新的增长动能。这为期货资管与银行理财、公募基金、私募基金等其他资管机构打开了良好的合作空间。期货资管可以充分发挥自身在期货和衍生品领域的专业优势，与其他机构基于各自的擅长点，可以有效实现优势互补，形成强大的合力，共同推动资管行业的发展。  

（作者为上海资产管理协会理事、新湖期货股份有限公司董事长）

转自“上海资产管理协会”公众号