新湖期货

上周是上证50ETF期权上市第一周，市场表现平稳。中国基金报记者采访了此前有意参与期权交易的私募人士，他们认为期权第一周运行情况基本符合预期，但成交量太小，价格缺乏参考意义，也无法实现预想的策略，所以投入交易的非常少，而未来何时参与期权交易，还需继续观察。

连对手盘都找不到

对于期权首秀，北京天乙合资本董事长彭乃顺对本报记者表示，和他们预判的走势差别不大，总体运行平稳，定价比较合理。上海国富投资衍生品研究员卢冠良表示，目前期权的交易结构比较正常，70%左右成交量来自做市商，10%来自一般机构，还有20%是散户，“美国期权市场做市商占到50%，做市商能提供流动性，而且能降低市场波动。”

从期权实际交易情况来看，上周认购期权交易数量大于认沽期权，深圳君赢投资总经理王伟臣认为，买入看涨期权只需要很小的权利金，但卖出看跌期权需要保证金比较大，投资者更愿意加入看涨买方队伍，另外投资者操作行为上喜欢先买后卖，尚未形成做空的交易模式；而上周认购期权下跌，和50ETF走势相反，说明投资者还不够成熟，给出的认购期权价格高于其内在价值，造成50ETF上涨，认购期权反而下跌。

王伟臣告诉记者，他上周买了几张期权，积累交易经验，但是，“目前交易量太小，作为机构，根本无法做对冲，连对手盘都找不到。现在参与纯粹是实验，观察50ETF 和期权之间有没有协同性关系，两者上涨幅度和时间能否匹配，但量不大可能难以出实验结果。”

事实上，期权上市首周成交清淡，让多数私募望而止步。卢冠良向本报记者表示，虽然准备和观察很久，但现在仍不打算切入期权交易，一方面上周交易比较清淡，另一方面没有太多套利空间，想做的策略都没法做，“从隐含波动率看，由于交易不活跃，做市商比例较高，目前期权价格包含的隐含波动率没有太多偏离理论隐含波动率变化的曲面，套利空间不大。与其贸然进入市场，在不成熟的状态下互相博弈，不如继续观察，可能年后再看市场情况，适时进入”。

上海宝银创赢董事长崔军表示，现在交易不活跃，有时连对手盘都找不到，无法实现买卖，现在比较谨慎，等待确切的机会，有一定把握再去做。北京盈融达投资公司研究总监童健也表示，量化投资最关注交易额度和市场活跃度，现在交易活跃度不够，短期不会介入。

交易量少 策略无法实现

作为未来重要的对冲工具，私募对于期权交易设想了一系列策略，但现在看来暂时无法实现。

王伟臣向本报记者表示，“目前参与的人太少，成交量微小，投资者也不够成熟，交易价格变化较大，不太具备参考性，上涨和下跌比较容易，之前设想的价格发现、保值、对冲等功能都无法实现。”

卢冠良告诉记者，原来他们考虑到的两种做法，一是风险较低的套利，二是方向性交易，在目前市场环境下无法实现。

在套利策略方面，卢冠良解释，做套利并非基于看得到的现实价差，而是会预估几个不同类型合约之间大概的套利空间，同时还要考虑套利的安全边际，“比如，理论上价差应该是1元，但是市场上是0.99元、1.01元，大家认为这个价差符合实际情况，没有偏离理论值太多，就不会做套利，因为套利空间非常小，安全边际很小，风险可能很大”。

卢冠良表示，目前方向性交易策略只是作为储备，一般不会涉及，“除非可以非常明确地看到某一时刻大盘有明显变化，量化系统给出信号，同时符合我们的主观判断。因为期权的杠杆是变化的，波动幅度很大，太大波动带来产品的风险，需要谨慎对待。”

卢冠良表示，未来主要会利用期权做套利，用期权对冲现货风险，争取在风险最小化时一定程度上放大组合收益，并且增加产品本身抗市场波动的能力。