新湖期货

11月10日USDA将发布11月份供需报告，预计美国玉米和大豆产量会小幅上调，但需求担忧特别是出口担忧可能会导致出口量下调，同时预计美国玉米、大豆年终库存均会温和上调。

    玉米

今年以来USDA月度供需报告中对美国玉米亩产的调整相对较小，8月至9月报告亩产下调1.3蒲/英亩，相比过去11年只有另外两年9月报告下调亩产幅度较小，而9月至10月报告亩产上调0.5蒲，是过去12年同期报告调整幅度次低水平，在9月和10月报告亩产调整较少的年份中，11月报告亩产调整也非常有限。更值得一提的是，在此前与今年调整一致的年份(9月亩产下调、10月亩产上调)通常11月报告会进一步上调玉米亩产预测。自八十年代以来有七年亩产调整与今年一致，其中有六年11月亩产预测上调0.1-2.2蒲/英亩，只有一年亩产未上调，但仅下调0.1蒲/英亩。

除了此前USDA调整趋势外，今年收割进度情况也显示进一步调整幅度会非常有限，在上月亩产预测之前，USDA进行了亩产调查，当时衣阿华收割完成80%，明尼苏达收割完成89%，而全国范围收割完成68%，这意味着亩产预测已相对准确。鉴于此，预期本月USDA会小幅上调亩产至168.5蒲，产量会上调至135.92亿蒲，产量预测较上月预测上调3700万蒲，亩产上调0.5蒲，市场平均预测产量为135.79亿蒲，预测亩产为168.4蒲。但需要指出的是，11月产量预测通常会低于市场预期，过去九年有八年报告产量预测低于市场预期，但其中两年减幅非常小。

再来看一下需求，目前最令人担忧的是出口情况，今年以来销售和装船进度显示USDA预测的18.5亿蒲出口量会下调，巴西8月至1月期间出口强劲导致近几年年度初期美国出口缓慢，这增加了USDA对需求预测的不确定性，问题在于USDA目前是否会下调出口量还是会维持对未来出口需求的乐观预期。毫无疑问，目前出口缺口极大，截至10月末美国玉米累计出口销量为5.18亿蒲，为自12/13年度以来最低水平，而美国玉米装船量创29年次低水平。另外，目前累计销量仅完成USDA预期年度目标的28%，而过去十年同期销量平均完成预期目标水平未低过36%。按完成目标36%推算，目前5.18亿蒲的销量意味着年度出口量将仅会达到14.4亿蒲，去年同期销量完成年度目标的41%。

另外基于目前销售情况，年度剩余时间平均周销量需要达到3190万蒲才能达到USDA预测的18.5亿蒲出口目标。可以看出，过去五年没有一年同期平均销量超过2600万蒲，而平均周销量3200万蒲将意味着是过去十年最高水平。很明显本年度剩余时间并不会出现出口极为强劲的现象，但在黑海出口量下滑及巴西早期玉米出口量较大的情况下USDA如何进行需求调整的不确定性较大。阿根廷也存在很大的不确定性，一切要取决于11月22日的总统决选，一些人认为结果会导致全球出口供应量加大，但阿根廷政局不确定性需要密切关注。预计本月USDA会下调美国玉米出口量，预计下调幅度至少2500万蒲。

我们预计本月USDA不会对用于乙醇生产的玉米需求及玉米饲用/调整用量进行调整。最新EIA数据显示美国乙醇产量强劲增长，这将提振乙醇产量本年度来首次达到所需的平均周水平之上。要达到USDA预测的年度玉米用于乙醇生产的需求目标52.5亿蒲，年度剩余时间乙醇产量仅需要年比增加约1%，饲用需求方面，预计在1月12日谷物库存和供需报告之前，USDA不会对此需求进行调整。长期看预计美国15/16年度玉米饲用/调整用量会略高于去年水平，预计此用量会达到54亿蒲，相比去年为53.17亿蒲，而USDA预测为52.75亿蒲，略低于去年水平。我们认为牲畜饲养量仍高企及玉米价格低迷将刺激饲用需求量年比略增加。我们预计用于乙醇生产的玉米需求量将略高于USDA预测水平，但目前预期需求量与USDA预测持平。我们预测美国15/16年度玉米出口量为17.75亿蒲，相比USDA预测为18.5亿。

综上我们预测美国15/16年度玉米年终库存量为15.5亿蒲，相比USDA预测为15.61亿蒲。我们的产量预测略高于USDA被需求略上调(饲用需求上调抵消出口下调)抵消，因此我们的年终库存接近USDA预测水平。我们预计用于乙醇生产的玉米需求量会高于USDA水平，因此最终年终库存可能仍会略下调，除非产量意外大幅上调，市场平均预测美国玉米年终库存量为15.97亿蒲。

大豆

与玉米一样，USDA调整趋势及过去一个月收割天气保持良好支持USDA本月略上调大豆亩产预测，自1985年以来有八年USDA在9月和10月报告中上调美豆亩产预测，这八年的11月报告继续上调亩产预测。今年以来亩产上调幅度较有限，9月上调仅0.2蒲，10月上调0.1蒲，因此预计本月报告也不会大幅上调，我们预测大豆产量为38.97亿蒲，平均亩产为47.3蒲，相比上月预测为38.88亿和47.2蒲，市场平均预测亩产为47.5蒲，产量为39.15亿蒲。与玉米不同，近几年11月报告产量预测与市场预期无相关性，过去10年高于和低于预期的年份各半。

再来看一下需求，在南美去年丰产及对美豆早期出口不利的情况下，今年美豆出口需求也令人担忧，最新周出口销售报告显示，美豆累计销量仅为10.26亿蒲，年比降近22%，为过去三年同期最低水平。USDA预测年度出口量为16.75亿蒲，年比仅减9%，因此目前销售进度明显不支持USDA预期。另外，目前累计销量完成预期目标的61%，相比过去三年同期完成70%以上，如果按目前销量完成预期目标的70%推算，则15/16年度出口量将仅为14.65亿蒲，虽然我们预期出口不会降至如此低水平，但这无疑显示出今年出口销售相比近几年极为落后。

更令人担忧的是，按USDA预测的16.75亿蒲出口目标，自此至8月末平均周销量需要达1570万蒲，虽然此水平相比近几周5000-9000万蒲的销量非常低，但过去25年仅有三年自此之后的平均周销量达到此水平，过去五年自此之后平均周销量仅为1210万蒲。如果按平均周销量1210万蒲计算，则年度出口量将仅为15.25亿蒲，比USDA预测低1.5亿蒲。未来十个月美国大豆出口必须要远高于平均水平才能会使USDA不会下调出口预测，目前我们预计USDA本月可能会下调出口预测目标，预计本月出口需求量会下调至16.5亿蒲，后期仍会进一步下调。

压榨方面，目前来看基本因素不支撑USDA调整18.8亿蒲的年度压榨预测量，USDA目前预测压榨量年比基本没有变化，在豆粕出口销量远低于去年情况下，此预测偏乐观，但豆油出口较为强劲。另外，虽然近期牲畜价格承压下挫加剧国内需求担忧，但牲畜饲养量仍较高，其中生猪存栏年比增4%，禽类饲养量年比基本持平，但近几个月饲养量年比增加，我们预期USDA本月会维持压榨量预测不变。

如果美豆产量上调而出口下调或维持不变，则USDA会上调美豆年终库存。鉴于目前的出口和压榨需求情况，我们认为需求很难抵消产量的增加。市场平均预测美豆年终库存量为4.36亿蒲，而我们目前预测与USDA预测持平，为4.25亿蒲，因为我们的产量预测略低于市场平均预测，而进口预测低于USDA预测水平，同时预计压榨量会略上调，从而抵消出口的下调，但最终来看，出口需求可能是影响最终库存的主要因素。无论本月如何调整，美国最终库存年比仍将比过去八年的任何一年均增加一倍以上，我们判断基本面仍维持利空。