新湖期货

股票期权开户下周正式启动，不少投资者已经跃跃欲试。那么。到底什么是股票期权？开户资金门槛是多少？投资者又如何玩转期权？本报专题报道将解开您心中的疑问。

股票期权开户下周启动

上证50ETF期权将于2月9日正式上线。上交所于周三上午召集券商召开了股票期权风控培训，此外，交易所要求券商做好股票期权开户等准备工作事宜，下周股票期权开户工作将正式启动。

《投资快报》记者了解到，目前券商以及交易所的工作重点主要在股票期权上面，股票期权将于2月9日推出，从下周开始券商将正式启动开户工作，给券商预留两周左右时间开户。目前首批参与期权交易的39家券商部分已经开始接受投资者的开户申请。不过开户门槛之高，超过了之前所有产品。客户不仅需要有资金，还需要有相应的知识背景以及风险承受能力，预计成功开户的投资者并不多，股票期权的开户数有可能少于港股通开户数。

据悉，交易所早在1月16日就给各券商下发了一份名为《关于投资者开立衍生品合约账户有关事项的通知》的文件，该文件指出了开立衍生品合约账户的几点规定。《通知》指出，投资者必须到期权经营机构临柜开户，期权经营机构应对照《客户开户须知》进行逐条确认。此外，《通知》还要求期权经营机构需对开户过程进行录音录像，并妥善保存。另外，《通知》还指出，期货公司也能开设股票期权账户，并表示期货公司为客户开立衍生品合约账户前，应先为其开立证券账户，该账户只能进行与上证50ETF期权备兑开仓以及行权相关的证券交易。

资金门槛50万 需通过知识测试

股票期权业务及即将开闸的消息出来后，部分股民陆续向券商咨询开户的手续。不过，股票期权开户执行最严门槛，业内估计起初能通过条件的客户不多。

按规定，股民现有的股票账户不能交易股票期权，需向有业务资格的券商申请开立衍生品合约账户。个人股票期权开户流程比过往融资融券、股指期货开户要求更高，不但证券市值与资金账户可用余额（不含融资融券的证券和资金）合计不低于50万元，而且需具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历，或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历，此外还需有上交所认可的1个月期权模拟交易经历等。

《投资快报》记者从多家证券营业部了解到，不少股民具备50万元的资产和融资融券等创新业务交易经历要求，现最难的可能是客户须通过上交所认可的测试。期权知识测试题目涉及诸多内容，有一定的难度，投资者需要花时间提前认真预习模拟，否则难以一次性过关。 同时按最新要求，现场开户测试需全程清晰摄像，股民中途不能暂停接电话或者与其他人交流。答完题目按提交键时，还要有本人、电脑屏幕以及提交动作的摄像。此外，测试完后，工作人员须从刚考的测试题中随机抽两道题让客户现场回答，回答错误意味着闯关失败，问答环节也要有现场工作人员和客户的清晰录像。

什么是股票期权？

期权主要分为看涨期权和看跌期权两大类。一张期权合约主要由5个要素构成，为合约标的、行权价格、到期日、合约单位、合约类型。

期权合约的到期日为到期月份的第4个星期三，该日为法定节假日、休市日的，顺延至下一个交易日。同股指期货类似，临近合约到期交割的时间会引发异动效应。期权合约的交易时间为每个交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00。其中，9:15至9:25为开盘集合竞价时间，14:57-15:00为收盘集合竞价时间，其余时段为连续竞价时间。股票期权交易时间与股票交易时间基本一致，这样安排是为了防止市场受到操纵。

期权交易的申报数量为1张或者其整数倍，限价申报的单笔申报最大数量为10张，市价申报的单笔申报最大数量为5张。期权交易实行价格涨跌幅限制，申报价格超过涨跌停价格的申报无效。上交所交易主机于每日日终，对同一合约账户持有的同一期权合约的权利仓和义务仓进行自动对冲。

期权竞价交易实行熔断机制。连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨或者下跌超过50%，且价格涨跌绝对值大于该合约最小报价单位5倍的，该合约进入3分钟的盘中集合竞价交易阶段；盘中集合竞价交易结束后，合约继续进行连续竞价交易。

需要指出的是，期权与权证类似但并不相同。如今期权合约为标准化合约，权证为非标准化合约，期权买卖双方都可以是投资者，而权证投资者只能买入认购权证和认沽权证，然后平仓，但不能直接创设卖出，只有发行人能卖出。因此从发行人角度看，期权供给无限，权证供给有限。且期权还引入做市商制度，保证了流动性，交易所一开始从ETF期权入手，也相应减少了炒作空间。

　股票期权高杠杆吸引人

在股票期权推出之前，A股市场已经拥有融资融券和股指期货两款较为成熟的风险管理工具，但股票期权的推出却有可能对“两融”交易和股指期货交易带来资金分流效应。这是因为与“两融”交易相比，股票期权的杠杆比例要高得多，通常情况下融资融券的杠杆比例在1:1-1:2左右。但期权杠杆理论上可以达到非常大，这是由于股票期权交易相当于是交定金的形式进行投资，投资者可以轻松实现10倍以上的杠杆。更重要的是投资者买入ETF期权，哪怕股市短期下跌，投资者也不会被强制平仓，这一点比股指期货更吸引人。

为了进一步说明股票期权交易的高杠杆套利特性，券商人士还为投资者提供了一个便于理解的案例：如果一位投资者看好上证50ETF基金的走势，想要买入1万份上证50ETF，按周五收盘价每份是2.524元，那么最少要2.524万元才能够买进1万份。但通过期权交易，投资者可选择以每份大约0.09元的价格买入1万份3月份到期、执行价格是2.524元的看涨期权，这样其只需投900元钱就可以成交了。如果到了3月份，上证50ETF的价格果然如判断那样上涨，价格达到了每份2.824元，那么投资者行权后的收益就是3000元。如果到了3月份上证50ETF每份净值跌到2.224元，即每份跌掉0.3元，投资者面临3000元的亏损，那么他可以选择放弃行使这个认购权，实际损失也不过900元。

不过，也有机构认为期权上市初期将以稳健和安全为主，所以初期保证金比例会比较高。方正证券(601901,股吧)金融工程首席分析师高子剑表示，期权推出的初期，交易所希望市场越安全越好，因而做法上会很保守，可能会把初始保证金比例设置在四成左右。

期权上市初期三大投资策略

期权推出后，短期内投资者将面临何种投资机会？中金公司表示，投资者短期内通过上证50ETF期权的推出，可获得的投资机会主要有以下几类：

首先是低风险套利机会。中金公司预计同沪深300股指期货的推出相类似，期权推出的初期因为高杠杆的特征，相当部分的投资者仍然会简单地利用期权进行方向性选择，就目前看，市场活跃，买入看涨期权需求会比较旺盛，可能导致定价出现非理性高估或者低估，这时可能存在如下两类非常明显的套利机会：

一是期权平价套利：此时投资者可以同时交易看涨、看跌和上证50ETF现货（甚至可利用沪深300股指的现货或期货，因为上证50与沪深300间存在较高的正相关性）构建转换套利组合，从而获取套利收益。

二是不同期权差价套利：由于同方向的期权有多个标的的合约，不同合约关于标的价格和隐含波动率的弹性也各不相同，在期权上市初期，由于市场对期权交易的不熟悉和套利盘的有限，不同合约之间的价差可能会偏离理论价差较远，此时即使投资者利用价差进行套利的好机会。

其次是波动率变化投资机会。近期A股市场波动率的显著增大成为一大看点，最为显著的相关受益者是各种期指CTA（量化对冲）策略：以趋势跟踪为主的CTA策略其部分实质是利用追涨杀跌的方式赌波动率的放大。投资者通过投资CTA策略，变相享受到了高波动率带来的收益。而如今，期权推出给予投资者直接做多或者做空波动率的机会，如果认同波动率上升（下降）趋势变化的投资者，可以通过构造跨式或者蝶式期权组合下注波动率的变化。

最后是A股市场关联个股的交易机会：期权推出也为相应正股提供投资机会，对上证50ETF标的均构成不同程度的利好，同时在宽泛意义上利好大盘蓝筹。以中国平安(601318,股吧)为例，其是上证50的第一权重股，理论上受影响最大。机构投资者可采取两种方法分享此时收益：一方面，偏激进的风格可直接买入上证50ETF，或是沪深300等可代表蓝筹行情的指数的ETF或分级基金；另一方面，偏保守的投资者可选择构建低估值高股息的蓝筹股投资组合，同时买入价外的50ETF看跌期权保护组合的极端下行风险。但无论进行哪一类投资，投资者均需防范如下风险，即期权对正股初期的直接贡献方面，可能会比预期要小，这是由于交易所希望新产品平稳运行，对操作有所限制。