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增值税率下调有利于供应 铜价格短期预期偏弱

时间:2018-03-29 15:31

铜市逻辑:

中期逻辑:全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小,而弹性增量主要取决于价格,而精炼产能虽然投放较多,但是受限于铜精矿供应,实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌,因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑:由于1-2月精炼铜产量较大,以及进口的增多,整体现货市场累积较多库存,短期现货供应充沛;但铜精矿加工费的进一步下降,以及废旧铜的紧张,将使得未来精炼铜供应受到抑制;而随着需求的逐步回暖,现货市场或迎来逐步改善预期,但由于宏观的担忧,需求能否改善起来存在不确定性,目前市场整体相对悲观。

走势分析:

当日走势:28日,沪铜(49880400.000.81%)整体震荡。

28日现货市场贴水幅度变化不大,下游企业采购动力已经趋于下降,此前博取升贴水的贸易商变现渠道收窄,整体贴水小幅扩大。

28日,精炼铜进口仍然维持亏损格局,目前的局面进一步的限制精炼铜的进口量。

LME库存28日再度增加,不过增幅已经降低,据我们了解,主要是贸易商交仓所致,而交仓的原因和我们此前分析的一致,即LME相对价格较好。不过,在LME库存增加之后,LME现货贴水也从较大的位置恢复,我们认为,这主要是触发了LME现货至洋山保税区之间的套利,此前二者的溢价一度到达2015年以来的高点;未来货源或向保税区集中。

上期所仓单也有所增加,一方面月底临近,换月交割准备逐步开始,另外一方面,现货市场走货能力依然不是很强,现货转期货的吸引力存在。

消息面上,李克强主持召开国务院常务会议 确定深化增值税改革的措施 进一步减轻市场主体税负;会议决定,从2018年5月1日起,一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%,将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%,预计全年可减税2400亿元。 整体上降低增值税率对铜产业链影响深远。

首先,期限之间的价差受到影响明显,由于将在5月1日实施,意味着5月开始的货源增值税成本下降1%,不过,期限价差由于介入门槛低,基本上消息出来的同时,远期合约对1804合约的升水快速下降,我们认为目前已经基本上没有机会。

其次是内外套利方面的影响会比较大,增值税的下降,直接导致冶炼企业对铜精矿以及阳极铜加工费的忍受程度扩大,因此当前加工费基础上利润增加,有扩大进口的动机;不过,由于整个进口结构中,精炼铜贸易占据较大的份额,因此降低该逻辑驱动的可靠性。

对于绝对价格方面,我们认为当前铜供应过剩格局明显,难以在5月份改变,因此,税费成本的下调最终会以降价的形式让利于终端,但是由于幅度仅1%,小于铜正常的随机波动,因此无法区分价格是否已经反应影响。但由于铜冶炼企业更容易享受到因原料进口而带来的成本缩减,因此加大国内冶炼的产量力度,整体更有利于供应,对价格影响偏弱。

综合情况来看,由于洋山铜对LME现货溢价较高,以及国内制造业增值税的下调,整体方向有利于内外的正套,即进口亏损或会进一步的扩大;另外,对绝对铜价格也有不利的影响。

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