新湖期货

近年来，中央政治局在年中召开会议研究上半年经济形势并部署下半年经济工作已成为一个惯例。近期，习近平总书记和李克强总理分别主持召开了经济形势 专家座谈会。从这两次“预热”的经济形势座谈会透露的内容，已经能够较清晰地观测到中央高层对下半年经济工作的基调：适度扩大总需求，以推进供给侧结构性 改革为主线。

值得注意的是，与以往“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”的表述相比，两次经济形势座谈会在相关措辞上出现微妙的变化，“同时”两字被去掉。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊在接受上证报记者采访时表示，措辞的微妙变化可以理解为，短期内更加注重扩大总需求，而把推进供给侧结构性改革作为一以贯之的主线。

适度扩大总需求 突出积极财政政策

7月8日，习近平总书记主持召开经济形势专家座谈会，强调“宏观经济政策要坚持稳中求进工作总基调，适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。

三天后，李克强总理也主持召开座谈会，就科学研判经济形势、做好经济工作听取专家和企业家的看法建议。他在座谈会上表示：“适度扩大总需求”。

由此可见，适度扩大总需求将是下半年经济工作一大重点。

一位不愿具名的部委官员对上证报记者表示：“目前国内有效投资不足的问题仍存在，制造业投资下滑，产能过剩问题突出，民间投资还在下行，政策还是要托着点。”

国家统计局15日披露的一组数据也加深了社会对有效需求不足的认识。数据显示，上半年，固定资产投资增速仍在持续下行，增速已经跌至个位数，其中，制造业投资增速仅有3.3%，民间投资则进一步下滑至2.8%。

如何适度扩大总需求？分析人士表示，主要体现在积极的财政政策和稳健的货币政策上。

章俊认为，适度扩大总需求应突出积极的财政政策，货币趋宽松则是配合财政政策的实施，主要针对重点基建项目。同时，开放垄断行业，鼓励民间投资进入。

从目前情况来看，下半年积极财政政策还有很大空间。今年财政部有5万亿元地方债务置换计划，据券商统计数据，上半年置换规模达到2.7万亿元，这也就意味着下半年仍有逾2万亿元的置换额度可用。

此外，一位接近部委的人士透露，万亿专项建设基金仍将继续发力稳增长，今年预计专项建设基金规模将达1.2万亿至1.3万亿元。

就财政政策发力的领域，李克强总理提到的一点或是一个方向。他说：“加强防洪工程、城市地下综合管廊等基础设施薄弱环节建设，加快补上经济发展和民生领域的短板。”

值得注意的是，鼓励民间投资的政策也有望成为下半年政策一大看点。

7月18日，李克强主持召开各省（区、市）政府负责人促进社会投资健康发展工作会议，对扩大民间投资作出部署。一是，要大幅放宽市场准入，简化行政 程序。降低成本，企业投资看效益；二是，融资难、融资贵的问题要采取切实措施加以解决。要降低融资成本，开辟多层次的资本市场，推动股权融资；三是，要创 新投资模式，增强民营企业投资的能力。

以推进供给侧改革为主线 企业去杠杆综合方案将出

供给侧结构性改革是今年经济工作的主线。从两次经济形势座谈会透露的信息来看，下半年仍将延续这一基调，即以推进供给侧结构性改革为主线，落实好“三去一降一补”重点任务。

其实，早在两次中央高层经济形势座谈会召开之前，中财办主任、国家发改委副主任刘鹤曾率中财办和国家发改委调研组先后到上海、浙江、四川等三省市调研，其中一大调研主题就是供给侧改革。

就下一步如何推进供给侧改革，李克强在与专家和企业家座谈时也提到了一些重点。

比如，去产能方面，要处理好去产能和保障职工合法权益的平衡，创造条件实现富余人员转岗不下岗；去杠杆方面，要采取市场化、法治化方式和综合性措施 逐步降低企业杠杆率；降成本方面，要发挥好营改增等减税降费政策效应；补短板方面，要积极释放新型城镇化带动扩大有效需求的潜力，加强防洪工程、城市地下 综合管廊等基础设施薄弱环节建设。

事实上，企业杠杆率过高已引起高层关注。根据中国社科院国家金融与发展实验室的研究，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会 杠杆率为249%。其中，非金融企业部门的问题最为突出，其债务率高达131%。如果把融资平台债务加进来（这部分与政府债务有所重叠），非金融企业部门 债务率高达156%。

国家发改委新闻发言人赵辰昕对上证报记者说，发改委正会同有关部门研究去杠杆的相关措施，不久后就会按照程序推出政策。

在7月18日与各省（区、市）政府负责人谈论促进社会投资健康发展工作时，李克强表示：“我们正在考虑综合方案，降低企业杠杆率，有的要通过直接融资，市场化法治化的债转股来推进。”