新湖期货

2014年原油价格暴跌后，许多专家预测受美国页岩油产量暴跌驱动原油价格将会迅速恢复，但市场仅仅对石油供求作出了结构性调整，使得原油价格比预计时间更长地稳定在30美元/桶至50美元/桶的区间范围内。

好在，在此前低位徘徊许久之后，上月以来，原油价格似乎对OPEC暂时达成的“减产”协议反应乐观，持续反弹了10%，并突破了50美元/桶的大关。

但是这并不意味着后市对于原油价格将会一直保持乐观，目前市场对于原油价格看跌，因为相信以下因素将在短期至中期将推动石油价格下行：

 

 

 

下述五大因素或将对油价构成持续下行风险

1、OPEC内忧外患

当前，OPEC成员国占据全球原油产量比例的1/3，而这则给予了OPEC影响原油供应和市场信心的重要能力。9月下旬，OPEC14个成员国8年来首次达成“减产”初步协议，决定将石油日产量减至3250万桶/天至3300万桶/天；这同时有效标志着OPEC能力的重要变化。自2014年以来，OPEC的策略一直是保护市场份额。现在看来这似乎是一种价格管理策略。

OPEC对于调节石油价格的战略能力仍然值得怀疑，例如，宣布减产的OPEC成员国之间的分配仍然需要内部达成一致。OPEC成员国都在低油价环境下苦苦挣扎，“减产”协议似乎很难实现。报道显示，OPEC成员国的内部分歧则关于产量统计数据能否标志OPEC成员国是否采取下一步举措的背后分歧。

如果最终达成“减产”协议，OPEC成员国达成正式“减产”协议存在“作弊”历史，导致实际产量高于“减产”产量。

还有一个问题则是，“减产”协议将在多大程度上影响产油国对国际市场的石油供应。例如，为应付空调用电高峰期的功率需求，沙特在夏季利用超过100万桶原油进行发电。当前夏季已然过去，这意味着即便沙特原油产量下跌50至75万桶/天，却仍足以应付市场需求，因为这不会影响到沙特提供给国际买家的原油产量。

原油价格似乎已成为OPEC成员国开始有效实现“减产”协议的重要因素。因此，当前市场并不指望11月的维也纳会议能够达成“减产”协议，并推动原油价格走高。另一方面，如果OPEC未能真正意义上实现“减产”，那么将会推动原油价格回跌至45美元/桶。

2、全球经济增长放缓

全球经济增长和能源需求(乃至原油需要)之间相互影响，由来已久得到市场公认。随着全球经济不断增长，各国倾向于使用更多能源。反之，廉价能源的有效利用则可以促进全球经济增长。因此，原油需求预测成为全球经济增长预测的突出特点。

事实上，过去几年，全球经济增速一直被高估，这从本质上导致了当前石油市场供过于求的局面。在此背景下，原油行业投资了数十亿美元刺激石油市场需求，却悉数成为徒劳。

一些经济学家达成共识，认为在短期至中期内，全球经济增长速率将进一步趋缓。国际货币基金组织(IMF)已警告未来一段时间内，全球经济将低速增长。这对原油需求前景，显然也将是持续的拖累。

全球许多主要经济体正竭力解决这一困境。然而，日本的“安倍经济学”目前已被认为是失败的范本。而欧洲，欧元债务危机迫在眉睫，英国“脱欧”已经引起了对全球经济增长不景气的担忧。而中国官方也已经承认了经济增速趋缓的“新常态”。

当前创纪录水平的全球债务威胁着全球经济增长。只要全球利率水平保持当前的纪录低位，将不会导致全球经济增长放缓。但当前经济低增长环境中，利率上升显然会对全球原油需求产生连锁反应。当

此外，随着能效问题逐渐成为各国政府的焦点，各国经济增长的能源效率将提升，这意味着全球经济相同的增幅，将带来更少的能源需求增长；因此，原油需求增长很大可能将继续令人失望，而这将使得原油价格稳定在50美元/桶左右。

3、中国原油需求前景难料

自1999年至2014年，中国原油需求增速相当于日本和英国的原油总消费量，中国在原油超级周期循环中起到了积极作用。当前，中国已成为全球最大的原油进口国。

 

 

 

但近年来，中国经济增长已经放慢步伐，虽然中国原油需求增长速率仍与前几年相持平，但这是因为中国一直在利用低油价环境填充战略和商业石油储备。2015年，中国石油进口量平均为50万桶/天；而2016年，中国石油进口量平均为90万桶/天。

显然，当前这种需求并不能一直持续下去，因为中国石油存储容量正在接近饱和。虽然，大家当前还不知道中国石油战略储备的真实现状或者是否饱和，但是一旦石油进口与中国战略石油储备之间的联系逐渐取消，中国原油进口将停止增长甚至下跌，这将促进原油价格加速下跌。

4、技术创新降低采油成本

2015年年初，由于美国页岩油生产成本大大高于原油价格，大多数原油价格预测者认为美国页岩油将反应迅速以降低产量。然而，此类预测从未实现。因为美国页岩油商能够大大降低运作成本，2015年4月至2016年5月期间，美国原油产量仅下跌80万桶/天。原因主要在于，美国部分页岩油商通过与供应商和服务商重新谈判，而且对运作过程进行创新和优化。

而眼下，页岩油开采商仍有望通过创新技术继续降低生产成本。更为传统的石油生产领域也有类似通过技术创新和程序优化的来降低生产成本的趋势。而这将导致在既定的价格范围增加原油供给(其他条件不变的情况下)，从而促进原油价格下跌。

5、汽车业革命

原油行业长期以来一直是非常稳定的行业。虽然原油应用、开发和加工技术确实发生了很大变化，但成品油行业本身却从来没有受到外界的严重挑战。这是因为汽车产业带来了巨大而稳定的油品需求

然而，眼下，在诸如汽车尾气排放控制法规、消费者偏好变化、信息化与城市化等因素的影响下，汽车产业却正在经历巨大的变革。其中一大变革则是将内燃机汽车转变至电动和燃料电池汽车。

由于约三分之二的原油需求与运输行业有关，汽车革命可能会对原油行业产生深远的影响，并导致截止到2030年前，全球原油需求每天以数百万计的速率下跌。

油价上行潜力

上文对于原油价格的重大下行风险作出了具体分析，但原油价格也存在两大上行因素，即上游资金和地缘政治风险。

1、上游产业资金

2014年原油价格暴跌所引发的石油勘探支出大规模削减，导致2015年原油产量跌至60年低点。成熟油田勘探领域的生产维护支出也大大减少，这是对石油产量的首要影响。

成熟油田勘探领域的全球平均水平率已被认为每年下跌6％左右。因此，2016年至2017年期间，除非在勘探领域和成熟油田的生产维修花费有所恢复，否则迄今为止的2年至3年里，原油市场仍将保持短缺状态，而这暂时至少可以推动原油价格上涨至80美元/桶。

2、地缘政治

也门战争也是短期至中期内，潜在推动油价上行的原因之一。

首先，也门本身是重要的原油运输路线之一。曼德海峡这条路线的原油运输大约有500万桶/天。最近，也门被卷入战争冲突之中。最坏的情况则是战争进一步升级，导致曼德海峡商业航运完全关闭；而这将迫使来自中东前往欧美的原油运输船，采取围绕好望角的更长路线，而不是通过苏伊士运河。

其次，沙特和伊朗之间的冲突。也门战争并非不可能波及到中东的其他地区；中东原油产量近3100万桶/天，是全球原油产量的35％左右。

其他影响全球石油市场的更为遥远的地缘政治因素是伊拉克和利比亚，当前战事持续的伊拉克北部城市摩苏尔是主要的石油生产地区；且利比亚一直与极端组织“伊斯兰国”(ISIS)进行斗争，“伊斯兰国”一直威胁着该国东部沙漠的主要油田。