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天胶易涨难跌 宏观扰动频繁

时间:2017-01-25 11:05

第一篇 宏观经济基本面影响分析

  一、强势美元或将延续,商品将遇较大压力

  展望2017年,鉴于美联储时隔一年在2016年底出台加息措施,并暗示未来会加快升息节奏,预计强势美元姿态将延续至2017年,维持震荡攀升的走势。而今年底及2017年上半年意大利、法国仍面临较大的不确定性,再加上欧洲银行业危机和美元强势升值趋势,欧元对美元汇率或将继续贬值。日本经济通缩风险持续增大和美元升值或将推动日元在近期震荡贬值;新兴市场跨境资本流出或进一步提速,货币贬值面临的压力将进一步加大,这对全球大宗商品而言无疑会受到较大压力。

  美国方面,特朗普成功当选美国第45任总统,并于2017年1月20日上台执政。特朗普未来可能采取的减税、贸易保护主义、财政刺激举措以及号称要让美国GDP达到4%的目标,推动了资金从海外市场回流美国,进一步助推美元升值。引人注目的政策举措可能在以下这些地方:在基础设施开支方面,市场普遍认为基础设施开支预算将在2017年获得美国国会通过,从而推动2018年及之后大规模的经济刺激。工业金属如铜和铁矿石的价格已经反映这种预期,多个与材料及基建相关的股市板块也如此。

  欧洲方面,受制于人口老龄化、刚性福利制度等因素,未来政府债务规模将继续扩张。2010年以来,欧央行[微博]大力推行货币宽松以维持债务循环,实施了包括资产购买、两轮长期定向再融资计划、下调基准利率等多项政策。但是,在银行业利润下降、坏账高企的情况下,商业银行倾向于收紧信贷,从而制约了货币宽松政策的实施效果;同时,在银行业风险加大的情况下,欧央行也难以进一步降低利率水平。

  考虑到货币政策边际效应减弱,政治阻力以及对银行体系的损害,欧央行未来的政策空间将十分有限。

  日本和其他新兴市场,三季度以来,日本通缩风险不断增加,投资和消费亦受到冲击,私人投资持续下降,私人消费增速放缓,经济前景不容乐观。新兴市场货币对美元汇率出现较大幅度下挫。随着美联储加息的日益临近及特朗普当选美国新一届总统,跨境资本纷纷大幅流出新兴市场,致使新兴市场货币再次出现一波较为明显的贬值浪潮。

  二、经济仍然存在下行压力,距离底部仅一步之遥

  2016年前三个季度,我国GDP当季度同比增速均保持在6.7%,“L”型底部初见。展望2017年,经济内生动力的培育与“十三五规划”所内含的政策目标之间的互动,将继续勾勒经济在“L型”底部区域运行的形态:从前者来看,经济仍然存在下行压力;从后者来看,6.5%应该是政府必守的经济增长“铁底”。由此,在宏观政策随时准备“托底”的护卫下,经济增速离“L型”底部应该仅一步之遥。房地产政策拐点确立,房地产小周期进入下行阶段。2016年国庆长假期间,21个城市发布楼市调控政策,多地重启限购限贷,房地产政策拐点确立,房地产小周期进入下行阶段。以2010年调控时期的变化作为参考,2009年12月“国四条”发布后,商品房销售面积增速由2009年11月53%的顶点回落至2010年的10.1%,房地产开发投资在销售增速见顶后7个月即2010年6月开始回落。如果按照2010年调控后商品房销售面积以及投资增速的月均回落幅度推算,2017年商品房销售面积增速将降至-10%左右;滞后销量变化6-9个月的投资或在二季度前后出现明显下滑,增速由当前6%左右降至-5%左右。

  私人部门杠杆率已到较高水平,接近于进入去杠杆过程。国际清算银行最新数据显示,截至2016年一季度末,中国总杠杆率(总负债/GDP)达到256%,仅比发达国家整体水平低4个百分点,比新兴市场国家整体杠杆率高69个百分点。其中,2012年以来我国私人部门杠杆率加速上升,由2011年底的149.1%上升至2016年一季度末的209.8%,这一水平已经超过美国和欧元区的峰值,并接近1990年的日本。私人部门中企业的杠杆率高达169.1%,已经远远高于其他主要经济体。2016年以来企业信用风险加快暴露。企业债违约数量及金额均超过往年水平。根据社科院的测算,非金融企业中,国有企业债务余额占比已达到65%。

  民间投资将延续低迷走势。2016年民间投资增速快速下滑,由2015年末的10%左右一路下跌至9月的2.5%。民营企业投资意愿不足,既有对经济下行、前景不明的担忧,也有投融资体系不利于民间资本的制度性约束,短期内难以扭转。从政府大力推动的PPP模式看,截至2016年二季度末,在财政部公布的已落地项目中,签约民企个数占社会资本主体的比重不足四成。当前,制造业和房地产仍是民间投资的重点领域,占比超过一半。2017年,房地产调控、去产能、去杠杆可能使民间投资低迷的态势延续。

  从库存周期、基建投资周期、房地产周期、货币政策周期、金融杠杆周期以及人口周期等观察,多项指标一致性预示,未来中国经济“出清”已达到一定程度,“三去”加速经济出清过程,中国经济虽然距离底部已经一步之遥,但经济增速可能面临持续回落的风险。从乐观的角度看,假设2017年房地产投资增速为2015年1%的水平;同时政府加大经济托底力度,将基建投资和消费增速分别维持在当前20%和10%的水平,我们测算2017年GDP增速将在6.5%左右。

  第二篇 供需基本面影响分析

  一、供给过剩并未扭转,新增产能有望释放

  2016年前10个月,ANRPC成员国天胶总产量907.3万吨,同比增长0.92%;据ANRPC最新预测,2016年全年产量预计为1108.6万吨,同比增加0.4%,延续3年来同比1%以下的微增长。

  分国家看,泰国今年前11个月天胶总产量407万吨,同比增长1.3%,全年产量预计与去年持平,在450万吨左右。印尼今年前10个月天胶总产量267.3万吨,同比增长0.49%,全年产量预计与去年持平,在315万吨左右。马来西亚今年前11个月天胶总产量59.7万吨,同比减少7.9%,全年产量预计同比下滑10%至65万吨左右。马来西亚天胶产量总体呈明显下滑趋势,主要由于其天胶种植面积(开割面积)严重萎缩:与2003年最高的开割面积相比,2016年该国开割面积缩小了32.4%。越南今年前11个月天胶总产量94.9万吨,同比增长4.3%,今年产量预计为105万吨。越南是新兴产胶国,80%的胶树处于旺产龄,且政府积极倡导橡胶(20335260.00,1.30%)种植,因此该国逐渐成为天胶产量最重要的增长极之一。

华闻年报:天胶易涨难跌
 
华闻年报:天胶易涨难跌

  数据来源:Wind

  橡胶在2010到2011年进入了种植的高峰期,对应当时的价格是在3万到4万左右,这么诱人的价格导致在东南亚地区大面积种植橡胶。进入到2012年之后,橡胶的价格是出现了一个连续的下跌,导致新的种植面积也是出现了明显的回落。按照周期来说应该在明年2017年左右,7年的种植周期,在明年会有一个新增产能的释放。

华闻年报:天胶易涨难跌

  数据来源:Wind

  从未开割面积的情况来看,可以清楚的发现印尼今年整体未开割面积还是相对比较大的。泰国整体的未开割面积相对比较小,相对来说有效的开割面积也是处于相对比较高的位置,在其他部分越南、中国、印度、马来西亚都是有50%的未开割面积,这一部分的未开割面积的增量可能会取决于价格的变化。

  二、天胶出口增幅下滑,进口成本继续抬升

  2016年1-11月,ANRPC成员国天胶出口总量827.9吨,同比微增0.69%;全年总出口量预计为907.9万吨,出口量占生产总量的82%左右。受天胶产量增幅下滑的影响,尽管ANRPC天胶出口量占生产量的比重由70%以上提高到80%以上,但出口增幅自2013年之后仍然从5%以上滑落至1%以内。

  2016年ANRPC天胶出口除了受产量制约外,还有以下两个重要制约因素:一、为提升胶价,国际天然橡胶联盟(泰国、印尼和马来西亚)从3月起开始为期6个月的出口吨位计划,计划削减61.5万吨出口。由于该计划执行效果未达到预期,三国又从9月起执行新一轮的为期三个月的出口削减方案。此外,越南也对天胶出口进行了一定限制。二、9月,作为东南亚天胶主要运输商的韩进海运突然破产,天胶运输船舶大量减少,东南亚天胶出口出现混乱。

华闻年报:天胶易涨难跌

  数据来源:Wind

  2016年前10个月,中国共进口天然橡胶186.6万吨,同比减少14.1%,预计全年进口量为235万吨。中国进口的天然橡胶主要为制造轮胎用的烟片胶和标准胶,烟片胶约占10%,标准胶约占70%。1-10月,烟片胶进口量14.3万吨,同比较少22%,预计全年进口量为17.3万吨;1-10月,标准胶进口量127.2万吨,同比减少20.5%,预计全年进口量为157.2万吨。从进口国看,泰国为中国进口天胶最大来源国,约60%的进口天胶来自泰国。今年泰国扩大天胶出口,进口到中国的天胶同比增长约10%,进一步扩大份额。其他主要进口国中,2016年越南出口到中国的天胶数量同比增长约25%;而马来西亚和印尼出口到中国的天胶数量大幅缩水,同比均减少超过20%。

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  数据来源:Wind

  关税政策一直都是影响天胶进口的重要因素。2016年中国天胶进口量同比大幅下滑的一个原因是2015年7月复合胶新关税开始施行,出于观望心理,进口贸易商在2015年下半年几乎停止了复合胶进口转而大量进口天然橡胶,因此2015年基数过高。此外,还有几个因素也影响了今年中国天胶进口量:一是主要天胶出口国今年总出口量基本持平,未出现明显增长。二是,今年人民币两次较大幅度贬值增加了进口成本。

  三、汽车产销大幅增长,替换市场蓬勃发展

  2016年1-10月,中国汽车产量2193.5万辆,同比增长13.8%,预计全年总产量2733.5万辆;1-10月,中国汽车总销量2194.3万辆,同比增长13.9%,无论是乘用车还是商用车销量同比增速都显著加快。

华闻年报:天胶易涨难跌

  数据来源:Wind

  具体来看,1-10月乘用车总销量1903万辆,同比增长15.5%,预计全年总销量为2380.8万辆。今年乘用车销量亮眼的主要得益于2015年10月开始执行的1.6L及以下小排量汽车购置税减半政策(由10%调整为5%)。该政策将于今年12月31日到期,近日财政部发文:2017年小排量汽车购置税仍有优惠,但优惠幅度有所缩小,购置税率调整为7.5%。此外,受到政策的大力扶持,新能源汽车销量今年也以两位数的速度快速增长,尽管发生了新能源汽车厂商骗补事件,但并不影响政府对新能源汽车行业的政策倾斜,新能源汽车将是未来中国乘用车销售新的增长极。

  2016年前11个月,中国重卡销量64.9万辆,同比增长29.5%;全年总销量预计可达到74万辆。今年重卡销售殊为火爆,不仅终止了销量连续两年下滑的趋势,且单月销量同比屡创新高,尤其是11月重卡销量高达8.8万辆,刷新了中国重卡单月销量记录,同比增长88%。重卡销售出现火箭式增长的原因主要有以下几个:首先,国内房地产及基础建设的大发展刺激了煤炭钢铁等行业的复苏。近几个月黑色系品种价格大幅拉升,带动了运输业的回暖。其次,汽车国五排放标准和新版GB1589颁布实施,政策因素推动大量运输用户更新运输车辆。再次,超限运输车辆行驶公路管理规定》及《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》实施,严厉打击货车超载超限。一方面,重卡单车运力普遍下降了10%-20%;另一方面,重卡运输费上涨了大约35%,这两方面共同刺激重卡用户购买新的车辆。

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  数据来源:Wind

  我们从重卡的保有量和年度销量可以判断,在2016到2017旧车迎来了一个替换的高峰期,再加上超限的新政带来的运能缺口,增量明年应该会有持续性增长,预期是维持到上半年一季度左右。当时2010年到明年是有7年的时间,所以在2017年可能会引发替换市场的蓬勃发展。

  四、流通库存历史低位,仓单压力有所缓解

  库存周期来看,橡胶今年的库存周期可能跟很多商品一样,尤其是流通库存都是在历史的低位,今年青岛保税区的库存是进入了2010年以来的低位,也是跌破了10万吨的水平最低达到了8万吨,导致整个的流通库存进入了非常紧缺的状态。Tocom的库存,也就是所谓日本的橡胶库存,整体的库存也是进入了一个历史的底部。整体的日本库存是在五千吨以下的水平。从这个图形来看,应该是一个相对的历史底部。

华闻年报:天胶易涨难跌

  数据来源:Wind

  从主产区的期末库存来看,也是如此,因为经历了六年的下跌,导致主产区上游的一些工厂也不敢去大量的囤积货源,整个主产国的库存也是在相对低的水平之上。整个的流通库存不论是从国内国外还是日本市场,都是相对较低的水平。与此不同的应该是上期所的交割库存,在11月交割之前应该是历史的高位,整体的总量是在35万吨左右。随着11月合约到期之后,整个的到期仓单开始出现流入市场的消化,导致库存也是开始进入一个流通的环节。庞大的库存压力也是得到了一定的缓解。

华闻年报:天胶易涨难跌

  数据来源:Wind

  第三篇 总结与展望

 供需结构在2016年是一个紧平衡或者是需求不如供给增长的情况,所以导致了价格的快速上涨。从利好和利空因素来看,2017年要关注尤其是利空因素要关注价格上涨之后整体上游的投放力度,包括二季度尤其是在过年之后会不会会出现国内轮储的情况。对于市场是不是有所压力,利好因素,整体的套保盘压力明显减轻,仓单的压力也是有所放缓,市场对于仓单也是进入了流通环节。

  目前下游的整个成品库存仍旧相对比较低,目前并未出现下游端累库存的情况,应该说在需求向好的情况下,下游的补库需求仍是支撑价格的重要因素。另外一方面基建、货币贬值和通胀的预期,导致大宗商品整体呈现出了一个易涨难跌的情况,但是风险点应该是各种在二季度左右,因为商品的集中性的反弹更多的是一个资金的主导。宏观的扰动因素也是相对比较频繁。

  价格走势来说,大宗商品的底部有一个实质抬升,波动率有所放大,整体的价格应该是易涨难跌的格局。就橡胶来说价格可能还会有高点,但是波动率会继续放大。希望投资者在这样的走势当中把握机会,提高风险。

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