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能源化工周度研讨纪要(10月24日)

时间:2012-06-11 15:27

会议纪要 PVC:

产业调研整合报告

一、后期PVC供应潜在变动路径

1.年内PVC产量变动情况 9月份国内PVC产量109.3万吨,同比增长;1~9月国内PVC产量累计产量954.0万吨,同比增长12.6%。从年内产量的变动情况来看,年内PVC产量3月份首次突破百万吨大关,虽然在5月份出现明显的回落,但随后产量延续快速增长,据统计数据显示,在随后的几个月内,国内PVC产量同比保持高增长,增幅分别为:6.1%、5.8%、12.5%以及17.84%。

2.推动PVC产量增长的因素分析

对年内PVC产量的增长,界定为“烧碱行情支撑下的被动增产过程”,与此同时,伴随国内PVC产能向中西部转移中产生的一批规模化、资源整合化、横向产业延伸的PVC生产企业,凭借资源整合以及内部整合定价优势,也有动力去保持较高的开工率。

(1)烧碱行情支撑,一体化生产企业保持较高开工

对于氯碱平衡问题的认识,落脚于氯碱平衡问题下的“烧碱——PVC“生产模式。氯碱平衡生产模式下,烧碱装置的负荷直接影响氯的供应,氯碱企业为了平衡烧碱产量,直接导致氯供应减少,间接影响PVC产量。

统计数据显示,PVC产量和烧碱产量的变动情况是高度吻合的,我们对前期PVC行业的界定,也是“烧碱行情支撑下的被动增产过程”。烧碱方面,前期受国内氧化铝对烧碱的需求以及日本地震后对东南亚地区的烧碱需求刺激烧碱价格大幅走高,进一步刺激氯碱一体化生产企业对烧碱的生产热情,从而带动PVC产量在4~8月份的反季节大幅走高。 从跟踪国内氯碱一体化生产企业装置开工情况来看,新疆天业、新疆中泰、天津大沽、山东信发等开工情况仍维持稳定水平。

(2)产能扩展、新释放产能凭借资源整合优势维持高开工
我们对行业内生产企业产销跟踪数据显示,2010年以来,华东和华中地区PVC生产企业逐步被西北和华北地区的PVC生产企业挤压,而年内新增的产能恰恰又是主要集中在西北和华北地区,凭借资源整合优势、规模化效益以及产业链横向延伸,使得两大地区PVC生产企业在行业中的主导权逐步显现,而这种主导权下的PVC生产企业存在内在维持高开工挤占市场的动力,根据新湖期货研究所跟踪资料显示,目前西北和华北地区PVC生产企业装置开工率普遍较高,与华东和华中地区低开工形成了强烈的反差,而凭借成本、整体定价优势下的生产策略恰恰是华东和华中电石法生产企业所无法比拟的。以典型企业如新疆中泰、内蒙君正、内蒙伊利等为例,凭借上游煤炭资源、盐资源支持下,实现产业链纵向整合,增强了行业内的价格竞争优势,而凭借这种竞争优势,新疆中泰、内蒙君正、内蒙伊利等生产企业生产往往具有计划性,短期不容易轻易大幅调整装置的开工情况,加上前期,原料电石方面存在较大的优势,对此,我们针对电石资源整合的生气企业的做梳理,对于自备电石项目的PVC生产企业而言,如内蒙伊利,其配套电石项目足以覆盖其生产PVC所需,一般来说,该部分PVC产能开工情况将维持相对较为稳定;对于存在部分自备电石资源,但仍需外购的PVC生产企业而言,如新疆中泰等,一般来说,通过长单锁定电石采购成本。按照内部测算得,从年内至今,西北地区电石平均价格为3600元/吨,而长单锁定方式下的电石实际采购成本明显低于该价格水平,据测算,按长单锁定电石成本的PVC生产企业前期实际平均成本较同地区PVC生产企业平均成本低1200元/吨,即使按目前西北地区电石平均市场报价进行折算,其实际生产成本低于按同地区生产成本约570元/吨,在巨大成本优势下,使得上述企业调整装置的负荷的动力更为缺乏。

反观电石走势,我们认为,在电石连续的跌势之后,目前电石成本压力显现,据了解的西北地区部分生产企业停车和降负日益明显,若PVC持续走低,氯碱企业降低采购电石价格的意愿将增强,目前电石行业中中小规模的生产企业已开始停车或降负,若后续电石进一步走低,反而将进一步促使电石行业的限产报价之举,从而维稳电石市场价格,而电石价格维稳后,上述企业的价格优势将更为明显,我们认为,这些企业的实际开工将不会出现大的调整。

3.后期PVC产量变动的潜在路径

对PVC月度供应,基于上述分析,我们的判断是整体产量维持高位,10月份增速放缓,11月后增速将再次回升。

我们认为,这是年内PVC产量潜在的变动路径,持此判断的依据在于:

1. 2007年后国内PVC产量的变动情况看,除2010年产量小幅下滑外,其余年份月度产量均出现明显的回升,对此,我们认为,2011年的情况走势维系原规模的可能性较大;

2.国内9月和10月产量的小幅回落,对PVC行业和烧碱行业的综合判断,我们知道,9月和10月是国内烧碱装置的主要检修时间段,在该时间段内,国内部分装置将轮换进入检修,一旦检修结束,烧碱的产量将出现回升,而可能的时间点在11月份,我们认为,这种可能性是相当高的,一方面,目前国内烧碱行情持续坚挺,华北地区离子膜烧碱报价接近4月至6月高点,近期烧碱行情一方面受近期装置检修预期产量减少推升,另一方面,从对国内烧碱主要消费领域氧化铝的产量变动情况来看,10月份产量调整后,11月份后也会出现明显的回升,我们认为,届时,烧碱的产量增加将不可避免。

二、下游制品需求放缓,且四季度需求预期悲观

国内PVC主要消费区域在华东和华南地区,通过走访下游制品生产企业,包括型材和管材生产企业,最明显的感受在于生产规模偏低,制品行业内中小企业居多,生产以订单为导向,这与中游PVC生产企业规模化、生产的计划性形成了明显的对比,事实上,中小企业在信贷紧缩时的抗压能力也明显偏弱,而这又而这直接降低了行业内中小企业接受时间期限较长且收款相对滞后的订单的意愿。

我们认为,从年初至今,下游制品行业整体消化PVC的能力较往年是明显偏弱的,此前市场寄希望于“金九银十”对PVC的提振作用,但从我们调研的情况来看,传统的消费旺季实际表现令人失望,我们了解到,管材生产企业中,小口径管材方面,主要以消化前期订单为主,其中,行业内规模较大的生产企业,目前订单情况并非特别悲观,前期接受的外贸订单仍在生产过程中,很好的弥补了国内制品需求带来的负面影响,而规模较小的制品生产企业,普遍存在订单较少的情况,当然,除了被动需求冲击部分,主动降低接受订单意愿也是目前制品企业的选择,而这恰恰又与中小规模制品生产企业存在的资金压力是直接相关的。

根据走访情况的总结,我们对四季度PVC需求持较为悲观的观点,一方面,通过走访,我们了解到,11月份后,下游制品行业消费的另一重要领域是市政工程对管材的需求,根据历史数据统计显示,目前国内管材份额中PVC管材份额大幅增加,2010年已接近53.6%,按目前市政改造工程所用的建筑排水管、建筑雨水管、城市排水、建筑给水等塑料管材使用比率折算,建筑排水管、建筑雨水管、城市排水、建筑给水等PVC管材使用占比分别为42.88%、16.08%、37.52%、42.88%,PVC管材在这领域的应用是相对客观的,但从走访的情况看,市政工程对PVC管材的需求放缓,至少年底前不会出现大的变动,而这与往年同期需求增长呈现明显的差异;另一方面,调控下的房地产行业抑制了型材和小口径管材的需求,而保障房方面,虽然目前整体开工情况较为理想,但根据建设周期推断,对PVC需求的释放阶段将多在明年二、三季度,因此,从目前看,至少到年底之前,该部分需求也将难以提升,甚至走下坡路。

LLDPE:弱势不改若反弹高度亦恐有限

行情回顾:

(1)9月的最后一个交易日,市场情绪有所缓解,LLDPE主力合约L1201结束下跌,开始反弹,之后国内进入十一长假,而外围市场先跌后反弹。长假结束后LLDPE随着整个盘面做盘整,进入到10月17日这个周后,LLDPE再现疲软态势,开始下行,特别是10月20日,L1201盘中跌停至收盘。在下跌的过程中L1205和L1201的价差也不断收窄,反应了对后面经济的不乐观。截止21日,L1201收于8510元/吨。与上月同期相比下跌了1655元/吨,与上月最后一个交易日相比下跌了830元/吨,下跌幅度为8.89%。下跌速度与幅度都是相当的大。

(2)现货方面虽然石化厂家有继续挺价的意愿,出厂价僵持,但是各个主要现货市场的成交价却快速下滑,截止到10月22日,齐鲁石化城、余姚塑料城以及广州石化城的L1201的主流报价分别由月初的10175元/吨、9800元/吨和9750元/吨下滑至9225元/吨、9050元/吨以及9075元/吨。贸易商不看好后市积极出货但是下游的塑料加工企业同样不看好后市,采购意愿不强烈,导致成交不畅。农膜的消费旺季逐渐步入尾声,包装膜加工企业短期内订单和资金压力都不会缓解,需求低迷的状况会继续。期货的快速和大幅度的下跌使得期现价差为负,而且曾达到-800元/吨的幅度。从10月21日石脑油的报价来估算LLDPE的生产成本为9000—9050元/吨,也就是目前的现货市场报价已经很接近于成本价,而期货方面报价较成本价贴水了500元/吨左右。

行情分析:

最近欧债危机的解决进程牵动着市场的神经,从目前的情况来看,在10月23日和26日的两次欧盟峰会会达成一定的协议,取得进展,但是要从根本上解决欧债问题难度很大,欧元区成员国之间的分歧不易消除。如果欧盟峰会的成果符合预期,那么下跌的势头暂时停止,进入反弹。就LLDPE而言,在10月21日再次刷新了08年金融危机之后的最低价位,报以8510元/吨,处于一个非常低的位置。市场情绪好转的话,LLDPE也料将反弹,但是反弹的高度恐有限,原因如下:

(1) 宏观经济不如人意:美欧经济放缓明显,欧盟峰会可能会在解决欧债危机上取得成果,但是恐不能彻底解决,在相当长的时间内,欧债仍将是市场的一个关注点。包括中国在内的新兴市场经济也在放缓,而且高胀问题没有实质性改变,陷入保增长和抗通胀的两难境地,巴西在不到两个月内两次下调利率。就全球而言,恐在相当长的一段时间内都是低增长、高通胀的格局。具体到中国而言,前三季度的GDP增长速度尚可,为9.1%,但是分季度来看,是逐步回落的;CPI为5.7%,虽然现在CPI已经出现拐点,但是高位恐怕运行的局面暂时不会改变。以温州、鄂尔多斯为代表的高利贷问题,部分地区房地产价格开始下降,商业银行能否承受等问题也受到关注。

(2) LLDPE的基本面疲弱:虽然LLDPE上游的原油价格处于比较高位,但是石脑油跌破900美元/吨、亚洲乙烯报价跌破1000美元/吨,对LLDPE的成本支撑作用弱化。供应充足、下游需求不振而导致的供需矛盾严重,现货市场成交清淡。下游塑料加工企业资金紧张、订单不足,特别是包装膜订单受到宏观经济拖累,金九银十全部落空。贸易商和下游加工企业普遍看空后市,贸易商积极出货,下游加工企业缓慢消耗库存,补库意愿不足。

综合起来,我们认为虽然LLDPE处于很低的价位,但是即便市场情绪随着欧债解决取得进展而得到缓和,囿于经济放缓、高通胀及自身基本面的疲弱,LLDPE反弹的高度或将比较有限。如若欧盟峰会结果令人失望,LLDPE还有继续下跌的可能性。不管怎么说,LLDPE都是处于一个疲弱的局面,出现大幅反弹或者单边走高的可能性都很小,下跌或有限反弹后低位震荡可能性较大。

PTA:宏观因素混乱,PTA波动加剧

上周PTA期货和现货都出现暴跌,周五开始企稳,今天下午开盘,商品出现全线拉涨,TA1201上涨464元/吨,涨幅超5.71%,TA1205出现涨停。目前整个盘面波动幅度加剧,前两天跌停,今天就涨停,主要原因是宏观不确定性加强,宏观利空利好接踵而至。

PTA现货市场变化也非常大,上周初PTA表现抗跌,但在期货暴跌影响下,PTA现货在上周三也出现了500元/吨的跌幅,上周累计下跌800元/吨。今天上午现货市场也表现平淡,下午期货涨停带动下,现货也开始活跃,报价也开始抬升。

原料市场PX在市场悲观情绪影响下,也出现非常大的跌幅,上周累计下跌126美元/吨至1442美元/吨,PTA生产成本也降至8450元/吨,PTA现货生产能够保持一定利润。

下游聚酯方面,无论是切片、还是长丝和短纤销售开始下降,库存开始增加,价格开始下跌,今天下游聚酯销售开始活跃,江浙涤丝市场买盘气氛好转,主流企业产销较之上周回升,截止目前多可在做平至超百。从基本面来看,中长期PTA基本面未有明显好转,今天暴涨可能属于技术性报复反弹,后期关注10月31日至11月4日的广交会,纺织服装类企业的接单情况;宏观方面,关注10月26日欧盟峰会动向。

目前市场对欧盟峰会的期待较高,对会议较为为乐观。如果峰会结束时各种方案未达到市场预期,市场将重回跌势,否则可能发生中期反转行情。虽然今天PTA期货暴涨,今天现货气氛稍微转好,但纺织终端未有明显改善迹象,以及宏观不确定因素仍然较大,建议轻仓或离场观望,等宏观稳定后入场。

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