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基于技术分析视角看国债期货走势

时间:2018-03-30 14:14

从技术形态上看,当前T主力合约日K线出现了消耗型缺口,60分钟K线出现了顶背离形态,这意味着短期的上涨行情可能已经进入尾声,等待阶段性的下跌动能释放完毕,再进场做多长端利率债也不迟。


技术分析与基本面分析的区别。


首先,我们需要澄清,作为卖方基本面研究才是我们的主业,技术分析仅仅是用来辅助预测,技术分析和基本面分析的区别主要有三点:


(1)基本面分析注重证券价格的长期趋势,而技术分析注重短期波动,因此相比基本面分析,技术分析更适用于择时;


(2)基本面分析研究的是价值,而技术分析研究的是价格,其关心的仅仅是价格本身,而并非价格走势背后的原因;


(3)基本面分析属于逻辑思维,而技术分析属于经验思维,技术分析建立在历史会重复的基础上,用过去经验对未来做预测。

基本面并没有给出较为明确的信号,目前基本面分析意义有限。

到目前为止,宏观数据层面并没有太多信息证明经济正在走弱。1-2月份的数据走强,虽然从细节来分析多是由季节性因素或者短期因素所致,并没有太强的持续性,但数据表现确实超出市场预期。

3月份以来,追踪中观、高频数据,我们发现经济确实出现明显走弱迹象,但是基于过去一个月商品期货和国债期货的“一波流”行情,可以确认的一点是,预期已经走在现实之前了。

在有更多的宏观数据验证经济走弱之前,宏观和微观数据“打架”可能会持续,这也意味着市场对于经济的预期仍然存在分歧。

短期情绪主导市场的特征非常明显。

短期内,在贸易战以及风险资产暴跌的影响下,收益率出现大幅下行,但是仔细分析,其实很多影响的持续性存在疑问,更多的依然是情绪层面的影响。

首先,从商人总统理解特朗普的意图,应该是通过贸易战逼迫中国做出对美国有利的妥协,而并非挑起全面贸易战导致两败俱伤,全面扩大贸易战可能也会使得美国面临通胀蹿升的风险。因此,贸易战对债市的实质性影响应该有限。

其次,债市大涨背后更多是踏空者的拥挤交易所致。投资者集体踏空带来的恐慌心理,导致短期内交易过度拥挤,不惜主动“找理由”做多引发债市大涨,因此可以说短期市场情绪化特征非常明显。

情绪主导的市场上,技术分析适用性可能更好。

例如在17年10月份市场暴跌中,基本面以及政策并未出现显著变化,但是投资者的预期因为周小川行长关于经济“7.0”的说法出现大幅修正,导致市场大跌。

由于市场走势短期已经脱离基本面,被恐慌情绪所主导,所以调整的持续时间和幅度通过基本面已经难以判断。

我们通过“缺口理论”对10月16日的行情进行分析,认为当日缺口的出现符合突破性缺口的特征,意味着下跌仍未结束(具体参考10月18日的报告《既要过上美好生活,也要懂点缺口理论》)。

当下市场亦是如此,同样符合基本面未发生很大变化,但是被投资者踏空的恐慌情绪所左右,预判短期走势,技术分析可能会更加有效。

二次探底+底背离+突破性缺口预示着这一轮反弹的形成。

一季度债市加速上涨时点正式开始于春节后,从复盘信息来看,技术层面彼时已经给出了较为明确的信号:

(1)二次探底。1月22日国债期货走势形成T1806合约第一个底部,而2月22日则形成第二个底部,并且第二个底部高于第一个,这是典型的二次探底形态,意味着随着最后一轮做空力量的出尽,行情即将步入上涨;

(2)底背离形态。底背离是指资产价格下降的过程当中,MACD并未随之下行,而是出现了回暖,与价格走势形成背离,这往往暗示上涨行情的开始。

从日K线图来看,1月下旬到2月下旬的时间内,国债期货价格仍在底部盘整,并且出现了二次探底,但是此时MACD指标已经出现了明显的回升,意味着上涨的动能在回升,底背离形态形成;

 

 

 

(3)突破性上涨。主力合约T1806在2月26日大幅上涨,连续覆盖掉此前的三根阴线,非主力合约T1809在当日出现了一个小型向上缺口,从某种程度上也说明这一轮上涨趋势正式开始。

 

 

 

从技术层面看当前国债期货的走势,我们认为继续上涨的空间基本已经被消耗殆尽,未来几周的走势大概率会是震荡或者下跌,主要需要关注两点:缺口的回补以及顶背离形态的形成。

(1)日K线缺口的回补。

缺口分为普通缺口、突破性缺口、持续性缺口和消耗性缺口四种。普通缺口通常会在3-5个交易日内被回补,对后续行情参考意义不大;突破性缺口往往意味着趋势的开始,而持续性缺口和消耗性缺口则意味着行情的持续和终结。

近期出现的缺口短期被快速回补,大概率是消耗性缺口。2月26日T1809的突破性缺口拉开了这一轮上涨的大幕,而近期的两个缺口(3月23日和28日)出现在突破性缺口之后,大概率是持续性缺口或者消耗性缺口。

两者最关键的区别在于,前者短期内不会回补,代表行情刚走到一半,但是后者会被迅速回补。从这点来看,近期出现的两个缺口是消耗性缺口的概率更高。

一方面是28日的向上跳空缺口是由于多头借隔夜美股崩盘做多,但最终因缺乏基本面支撑导致向上缺口日内就被全部回补;另一方面,经过本周的下跌,截止到昨日,23日的线上缺口也基本上回补了接近90%,目前T的收盘价离20日均线还有较大空间,后续被全部回补的概率不小。

因此,我们倾向于认为近期出现的缺口为消耗性缺口。

 

 

 

 

 

 

消耗性缺口出现之后,短期的上涨动能将会逐步衰竭。消耗性缺口往往出现在行情末端,代表行情即将结束之前的回光返照,也是多方或者空方发动的最后一次进攻。

消耗性缺口出现之后,意味着阶段性行情的终结,虽然行情不一定会立马出现反向走势,但维持趋势的动能将会逐步消耗殆尽。

从这个角度来说,当前继续追涨长端利率债的性价比实在太低。

(2)60分钟K线顶背离形态的形成。

顶背离与底背离相对应,是指在资产价格上涨的过程中,MACD指标却没有随之上涨,而是出现了明显的走弱,与价格指标走势形成背离。

这种形态意味着上涨动能的衰竭,后市转而下跌的风险在积聚。从实战意义上来说,顶背离比底背离的参考价值更高,因为MACD本质上就是价格上涨的动能,缺乏动能显然会导致上涨行情的终结,但有动能却并不意味着价格一定会上涨。

就如同牛市中成交量一定会放大,但成交量放大并不一定是牛市一样。因此整体上来说,顶背离的胜率会高于底背离。

国债期货60分钟线的顶背离特征非常明显。从最近T1806的60分钟线来看,价格处于高位区间震荡的状态,但MACD指标已经出现了明显的回落,并且从红柱快速切换为绿柱,价格上涨动能出现了明显的衰竭,这意味着行情离反转已经不远了。

从市场层面分析也是如此,无论是贸易战还是风险资产大跌,利用其做多缺乏强有力的支撑,甚至透支了未来可能出现的利好(如监管不会再度趋严,经济数据不及预期等),因此上涨行情短期可能难以持续。

 

 

 

综合来说,过去两周长端利率的快速下行已经透支了未来的空间,虽然二季度债券市场大概率延续一季度的涨势,但是现阶段继续追长端利率债的性价比已经很低,策略上可以向中等期限高等级信用债以及利率债延伸,等待阶段性的下跌动能释放完毕,再进场做多长端利率债也不迟。

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