新湖期货

美豆&豆粕：

国庆长假期间，美豆盘面下跌，截至10月6日，11月主力合约收于1263.75美分/蒲式耳，较9月28日假期前夕收盘价1301.75美分/蒲式耳下跌2.92%，节前我们曾经提示长假期间主要关注的点在于9月30号发布的美农大豆季度库存报告，美国大豆收割进度、出口进度，巴西大豆的种植进度，按往年情况来看，季度库存报告容易形成美豆比较大的波动。美豆收割进度可能会受到降雨的影响偏慢，但总体影响不大，美豆出口进度主要取决于中国的买船，因此国庆期间美豆的季节性回落行情不会一帆风顺，巴西大豆的种植进度目前是比较正常的，国庆期间预计也是正常进度，对于这一块美豆应该没有炒作的点。

长假过后，印证了我们的观点。首先，季度库存报告的多空方向很难预测，今年报告导致的波动依然很大，美国农业部表示，截至9月1日，美国所有部位的大豆库存为2.68亿蒲，低于去年同期的2.74亿蒲，也是两年来最低库存。但这一数据比分析师平均预期高出2600万蒲，此报告引发了抛售狂潮。截至10月1日（周日），美国大豆收获23%，上周12%，去年同期20%，五年均值22%。大豆优良率为52%，一周前50%，去年同期55%。美豆收割顺利进行，优良率略有提升也带来了一定的压力。随后盘面超跌反弹，情绪有所好转，美豆对华出口销售增加小幅提振盘面。但好景不长，咨询公司AgRural表示，目前巴西大豆种植进度创下历史上的最快速度。截至9月28日，2023/24年度巴西大豆播种完成5.2%，高于一周前的1.9%，也高于去年同期的3.8%。巴西大豆的种植进度往往是我们国庆长假期间市场非常关注的点，目前这个点没有炒作空间。另外美国国内研究机构（StoneX）将美国大豆平均单产预期调高到50.4蒲/英亩，高于9月6日预测的50.1蒲/英亩，也对于优良率的改善做出了反应。在季度库存较预期偏高、巴西大豆顺利播种、美豆收割顺利进行、单产略有调高，以及原油大跌的共同作用下，美豆难改震荡趋弱的局面，目前正在考验1250位置的支撑效果。我国对于4季度大豆剩余待采量的继续采购会使得美豆的下跌不会太顺利。

连粕节前几个交易日跟随商品大势而走势偏强。我们认为新作库销比的调降对于美豆11月价格形成支撑，收割低点抬升。就目前的优良率来看，美农报告单产可能仍有下调空间。但从时间点上来看，当前体现的是收割压力。人民币贬值态势短期内难以发生根本性改变，进口成本端仍支持内强外弱。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着4季度可能再度迎来结构性做多机会。主要风险在于宏观进入全面衰退。

油脂：

长假期间，国际原油大跌，美原油11月合约周跌8.8%。原油的大跌，一定程度带动了国际植物油盘面的走弱。其中，BMD毛棕盘面本周四下跌较大，但其余交易日走势较平稳。本周大华继显预估，马来西亚棕榈油产量9月环比可能增加5-9%。船运机构数据显示，9月马棕出口环比增加5-8%。按照目前机构的产量及出口预估，9月马棕库存可能在240万吨以上，环比增加近15%。9月马棕库存继续快速累积。原油下跌、9月马棕预期继续快速增库，令近期BMD毛棕盘面承压。10月10日，马来西亚棕榈油局（MPOB）即将公布9月供需数据。节后关注实际数据。预计10月马棕库存压力更加明显。

综合来看，长假期间，除周边商品大跌外，美豆、巴西大豆及马棕基本面变化较预期变化不大。由于CBOT大豆无利多驱动，马棕库存延续快速累积，加上加拿大菜籽、国际葵籽新作处于收获期，预计节后油脂延续偏弱走势。

玉米：

长假期间美玉米走势偏强，较节前累计上涨1.86%，美农季度库存报告显示，大豆和小麦库存均高于市场预期，引发大豆和小麦盘面大跌，美玉米受连带走弱，但季度库存报告对玉米构成潜在支持，报告显示9月1日美国玉米库存为13.61亿蒲，低于分析师平均预期的14.29亿蒲，因此美盘玉米走弱幅度有限。此后美农发布周度出口销售数据，利多提振明显，数据显示，截至9月28日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,816,000吨，高于上周的841,800吨；2024/25年度的玉米销售量为611,400吨，高于上周的15,200吨。报告出台前，分析师们预计美国玉米净销售量为140到200万吨。美玉米在出口数据超预期支撑下走势整体偏强，但仍处于低位震荡区间。期间美国农业部发布的作物进展报告显示，截至10月1日，美国玉米收获23%，略低于分析师们预期的25%。玉米优良率为53%，和一周前持平。对盘面影响有限。近段时间内外盘玉米走势联动性偏低，但均在交易丰产预期下的季节性上市压力。

国内方面，假期新季玉米上量有所增加，尤其华北地区企业门前到货量较大，价格跌幅在120-210元/吨，东北地区新粮亦在上量，当地企业压价收购，新陈粮源价格均有下跌，北港价格跌幅相对有限较节前跌幅约10-30元/吨，广东港价格下跌约60元/吨，节后预计随着新季玉米上量增加，现货价格仍将继续回落，进而向盘面弱预期靠拢，盘面预计震荡偏弱运行，但种植成本、政策粮起拍价对盘面下方支撑较强，若跌破成本线则回归预期较高。

棉花：

中秋国庆假期期间，国际方面，ICE期棉震荡下跌运行，截至10月6日，12月合约收盘价为87.22美分/磅，较9月28日假期前夕收盘价88.84美分/磅下跌1.82%。产业侧，供给方面，截至10月1日，美棉吐絮率为75%，同比慢1%，近五年同期平均水平在73%；美棉优良率30%，同比低1%，环比上周持平；美棉收割率为18%，同比慢3%，环比上升5%。需求方面，截至9月28日当周，美国2023/24年度陆地棉净签约54431吨，环比增加300%，较前四周显著增加，主要买家为中国和越南；装运陆地棉33929吨，较前一周减少6%，较前四周减少1%，出口数据有所好转。宏观侧，前期PCE和ADP数据增幅较小，加息预期有所减弱，但随后周五公布的非农数据远超预期，加息预期再度上升，叠加能源市场于假期走弱影响，ICE期棉受宏观因素影响更甚，震荡偏弱运行。

国内方面，假期期间，北疆早熟品种已经陆续机采，棉农反馈亩产同比出现较大减幅，单产或低于8月预期，南疆类似反馈则较少。收购价方面，虽然大面积采收还未开始，主流收购价有待定夺，但初步开秤价对于盘面仍有一定影响。截至目前，北疆机采棉收购价在7.5元/公斤至8.2元/公斤不等，棉农考虑到种植成本以及认为亩产减少的情况下有所惜售，还处于观望状态，因此部分轧花厂也采用了20天之内保价收购方法。据全国棉花交易市场数据统计，截止到2023年10月6日，新疆地区皮棉累计加工总量7.31万吨，同比增幅23.63%。抛储方面，假期期间共上市60007吨，成交55087吨，成交率为91.8%，6日当天平均成交价格17442元/吨，折3128价格17940元/吨较节前上涨40元/吨。短期，虽然机采仍未大量上市，但初步收购价略高于预期叠加减产风波影响，盘面或震荡偏强运行。

白糖：

一．盘面综述

国庆假期期间，ICE原糖期货受原油大跌影响，假期前半段主力合约一度跌至25.28美分/磅，但在北半球新季开榨预期偏低的影响下，假期后半段ICE原糖期货主力合约重回26美分/磅以上，10月6日收盘报价26.77美分/磅。

二．基本面分析

1.北半球产量及出口量预估情况：USDA最新报告显示其对泰国新季食糖产量预估下调至940万吨，同比下降15%，23/24榨季泰国可供出口食糖量可能降至约690万吨，同比减少约50万吨。同时，USDA预计印度新季糖产量或仅达到3360万吨白糖，在乙醇当糖量的影响下，印度的可供出口食糖量可能下降，印度政府可能继续限制23/24年度食糖出口，四季度来看，偏低的北半球新季预估产量或有效支撑国际糖价下沿。

2.ICE10月合约交割量创下记录，达到287万吨，10月开始陆续从巴西港口装船。据悉，此次交割的大部分买方来自中国，大约有120—150万吨，虽然买船量巨大，但是在巴西雨季的影响下，到港时间还未可知，后续关注巴西港口运输情况。如果运输情况良好，预计年末之前我国进口食糖到港量将会大大增加。

3.巴西23/24榨季确定性增产，产量或达到4200万吨以上，4—9月巴西累计出口食糖量同比增加15%以上，四季度可供出口食糖量较多，在北半球产量偏低的前提下，巴西糖出口的增加有利于四季度国际贸易流维持平衡，但是否能够导致国际贸易流转松还需要看北半球的实际开榨情况。

4.国际供需情况来看，部分机构认为23/24榨季国际食糖供需存在缺口。

名称	23/24预估缺口
ISO	212万吨
Czarnikow	110万吨
Covrig   Analytic	220万吨

三．行情展望

国际市场：

对于2023年接下来的时间来说，如果四季度出现持续时间较长且强度较强的厄尔尼诺，或造成四季度全球食糖供需格局依旧相对偏紧，天气市的炒作仍然存在空间。预计四季度国际原糖波动区间22—30美分/磅。

而对于整个23/24榨季（10月—9月）来说，2023年四季度至2024年一季度可能存在糖价的转折。如果北半球实际开榨情况好于预期，同时在巴西连续两个榨季增产预估的影响下，整体供需格局或逐步由偏紧转向平衡，最终转向偏松。

国内市场：

9月末本年度第一次抛储出现流拍情况，一定程度上反映了市场对高价糖的接受上限，短期对糖价上涨有抑制作用，但成交价格仍然较高，糖价上方仍有一定空间。后期可能还有二次拍卖，抛储过程中郑糖或将进行上升冲刺，加速行情发展，随着后期进口糖到港、新季食糖上量补充，国内供需逐步恢复正常，如果后续还有食糖公开拍卖，若抛储成交价格下跌，则可能标志着糖价拐点的到来。中长期来看，23/24榨季，国内市场存在观望情绪，国内供需偏紧格局尚存，当前不能言转折，但是以时间换空间，如果不出现极其恶劣的天气情况，在新季食糖产量增量、进口糖年末大量到港、抛储高价难以接受的影响下，四季度国内糖价可能受到一定抑制，市场是否买单高价糖将成为国内糖市后续关键，而是否能够出现真正的转折点，则需要关注国际原糖的上升动能是否耗尽，同时需要关注返场资金方向。

撰写时间：20231008

撰写人：刘英杰、陈燕杰、孙昭君

审核人：李强

撰写人职业资格号：F0287269 F3024535 F3047243

撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 Z0012135 Z0015503