新湖期货

昨日，在第三届中国产业经济（国际）论坛上，敦和投资有限公司宏观策略总监徐小庆为参会人士梳理了今年大宗商品的配置逻辑。

“商品期货去年第四季度大涨，但是最近两周多时间，情况突然急转直下，下跌行情从农产品、化工品开始向此前强势的有色金属、黑色系品种蔓延。”徐小庆表示，市场可能都在关心一个问题：商品市场的“暴风雨”是不是就要来了。

那么，商品市场的这次调整，到底是牛市转为熊市的拐点，还是阶段性的回调？下跌的驱动力到底是需求不好，还是供给方面出现了问题？徐小庆就此谈了自己的看法。

从需求端来看，他认为，今年基建情况可能不如预期，房地产则可能好于预期。“对于商品来讲，黑色系品种和基建的相关性最高，因此去年黑色系是所有商品中表现最好的。今年黑色系有可能不再是领涨的主力，虽然从年初到现在它的表现依然是最强的，但是市场的逻辑其实开始慢慢变化了。”他说。

在他看来，最近商品下跌最重要的原因不是需求端，需求端只是和原来乐观的预期相比略微弱了一些。只要今年不持续收紧流动性，应该就不会出现像2014年那种需求坍塌。

他认为，商品市场目前的调整很大程度上受供给侧影响。“当看到宏观数据没什么问题，但是商品走势乏力时，这说明肯定是微观上出现了问题，不是供给发生变化，就是库存达到比较高的水平。”徐小庆解释说。

他进一步分析说，如果把投资分为制造业、基建、房地产，那么基建和房地产代表了商品的需求，制造业代表了商品的供给。过去两年两者的缺口在持续扩大，而现在这个缺口在缩小。虽然现在的情况还是基建和房地产投资好于制造业，但缺口的缩小说明供给和需求的相对关系在偏向供给增长这一侧。

另外，据期货日报记者了解，目前大宗商品的库存开始上升。徐小庆说：“库存上升的初期一定是带动价格上涨，库存本身就增加了中间环节的需求。但这并不意味着库存持续上升可以带动价格持续上涨，任何事情都有一个度。

总体来说，他认为，商品今年会是振荡市，不过振荡区间可能比较宽，需求方面目前看还没有特别大的风险。